自2025年4月以来，A股指数持续上扬。7月23日，上证指数在盘中重回3600点蜀商证券，又于24日收盘正式落定于3605.73点。 在A股重回3600点的背后，多项A股数据在近期创下新高：7月21日单日融资买入额达1776.88亿元，创下3月中旬以来新高，且融资买入额占A股总成交的比例时隔四个月再次突破10%这一关键阈值，达到10.29%。 从年初的3350 点左右到3600点，A股在上半年取得了不俗的增长。这一增长态势是否能够持续，券商机构们是如何看待？
轮动还是继续突破？
从6月23日以来，A股成交额大幅回升，Wind全A指数成交额从1.1万亿元增加至1.9万亿元。 对于成交额的快速攀升，野村东方国际证券认为，投资者正憧憬未来更多的资金面（政府+机构+个人）改善推动A股重启“流动性牛市”。
该机构同时强调蜀商证券，热络的情绪对场内资金的推动作用已逼近短期峰值：考虑到维稳基金和保险资金入市并非边际催化，若仅凭场内资金推动，其认为A股市场成交额的峰值可能在2.2万亿元左右，当前成交额1.9万亿元已逼近峰值。
该机构预计市场将步入轮动状态。在政策对基本面的改善效果仍有待观察的背景下，若成交额的流动性推动逼近短期峰值，市场将重回轮动；同时在市场受情绪面而非基本面主导时，整体波动率容易被放大，投资者需留意轮动期间市场高波动率对组合收益的潜在影响。
相较于野村东方国际证券的谨慎观点，信达证券策略首席分析师樊继拓认为，战略上，2025年下半年可能会出现类似2014年下半年的突破，战术上要等待经济或政策的催化。
樊继拓强调，战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃蜀商证券，这些很像2013年-2014年中和2019年的震荡市，最终的结局大概率是更全面的牛市。战术层面，之前突破的临界点（2014年7月和2020年7月）均有政策和经济高频数据催化，目前需要等待观察1-2个月。
樊继拓补充道，去年9月以来风格类似2013年，后续可能会发展成2014年的风格。他同时指出，目前市场特征是：虽然自上而下宏观经济尚未出现超预期变化，但股市中结构性机会很多。
“反内卷”从主题向主线过渡2025年7月1日，中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题，市场对本次会议是否释放出供给侧改革2.0的信号保持高度关注，“反内卷”政策成为当前市场的热点话题。
华泰证券在研报中认为，近日，雅鲁藏布江下游水电站项目（以下简称“雅下项目”）开工和煤炭行业限制超产等政策助力下“反内卷”主线逐渐形成。 华泰证券同时指出，“反内卷”主线背后是政策力度和市场认知的进一步深化：其一，此前部分投资者担忧本轮“反内卷”缺乏需求侧政策配合，雅下项目落地提供了积极信号，下半年信用和库存周期拐点渐次出现、ROE 企稳回升的能见度进一步上升；其二，本轮“反内卷”政策已完成政策定调和顶层设计，从行业自律到限制超产等行政措施，更多核心行业配套政策有望出台，推动“反内卷”进入“深水区”。 华泰证券同时强调，“反内卷”从主题向主线过渡，配置上关注三条择线思路：1、资金视角，配置型资金偏好的低估值、低筹码、高分红品种，如建材、煤炭、化学原料、化学制品等；2、胜率视角，产能有自然出清迹象的风电、普钢、农化制品、民爆等；3、赔率视角，受益于“反内卷”，且估值和筹码已较充分计入悲观预期的光伏等，但注意短期交易拥挤度问题。
针对“反内卷”，中信证券则在研报中表示， “内卷式”竞争问题待解。相比于2015年，本轮“反内卷”主要存在行业覆盖面广、企业自发参与减产意愿偏弱、民企占比更高等三重差异，政策的影响或更多体现在长周期维度。
中信证券强调，价格领域或为政策端持续关注、持续发力的重点，但针对不同行业可能采用不同的政策发力方式。中信证券看来，短期内，或以推动公平竞争审查机制落地为抓手；中长期来看，仍需深化政绩考核改革，由比拼发展速度转向比拼发展质量。真正突破“内卷”需要持续创新，国有资本或将引领新一轮创新创业浪潮。统筹：南都·湾财社记者 邱墨山
采写：南都·湾财社记者 吴鸿森蜀商证券
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